?KKR、红杉本钱架构调停，美元基金为何被中国企业敬而远之？

据彭博社报道，举世顶级私募股权投资机构KKR对亚太区私募股权团队举行严重重组，路明将承继KKR亚太区实行董事长，平野博文（Hiro Hirano）则不再承继私募股权联席主管，转而承继副实行董事长，同时持续承继日本首席实行官。

KKR亚洲团队架构调停（彭博报道）

建立于1976年，总部位在纽约的KKR，是举世汗青最久长、履历最丰厚的私募股权投资机构之一，素有“华尔街之狼”之称，与黑石、凯雷、德州宁静洋并称“举世四大PE巨头”。入华18年来，KKR曾投出过蒙牛乳业，青岛海尔，字节跳动等浩繁着名中国企业，其一举一动都被视为行业风向标。

不足为奇，投资过阿里，京东，拼多多，字节等中国企业的巨头红杉本钱也在本月初公布了拆分方案，其将在2024年3月31日前完成美欧、中国、印度/东南方亚三大地区各自完全独立，接纳不同品牌运营。

值得注意的是，红杉中国将持续使用“红杉”中文品牌名和接纳新的英文品牌名“HongShan”而非原本的“Sequoia Capital”，展现了其当地化战略的决计。

作为两家美元VC/PE的头部机构，KKR和红杉举行架构调停的眼前不仅是现在美元基金在中国市场的困局下的求变的新办法，也体现出外洋投资者并不想错过中国经济转型下投资机会的决计。

以前见不到的座上宾，如今各位敬而远之

在21世纪初，美元基金作为中国经济提高的紧张助力，几乎全程见证了中国互联网行业的诞生及挪动互联网的崛起，依靠着投资阿里，京东，字节，拼多多等公司，包含KKR，红杉本钱在内的各种美元基金均取得了宏大的财务报答，美元PE更是在国内创投界成为了天花板的存在。

以KKR为例，2005年KKR在香港设立办公室，正式进军亚洲。今后KKR连续召募了亚洲一期基金、亚洲二期基金、亚洲三期基金、亚洲四期基金、亚洲基本办法建立基金及中国发展基金等多只投向亚洲的基金，以上各只基金的范围分散达40亿美元、60亿美元、93亿美元、150亿美元、39亿美元以及10亿美元，此中2021年4月召募的四期基金150亿美元的范围更是成为了亚洲史上最大的PE基金。

作为投出过蒙牛乳业，青岛海尔，字节跳动等明星公司的机构，KKR绝不遮掩在中国的野心。KKR团结总裁兼首席运营官约瑟夫·贝（Joseph Bae）曾在2020年表现，KKR渴望把公司在美国的一切产物线都带到中国来。“10年后，KKR在中国的资产办理业务不会小于在北美的资产办理业务。”

抱负很丰满，实际却很骨感。

迩来三年包含KKR在内的美元PE在亚太地区尤其是中国的声响越来越小，自2020年12月以来，KKR在印度、大中华区、澳大利亚和东南方亚的私募股权卖力人以前辞职。美元基金不仅无法依靠以前的业绩持续呼风唤雨，反而要面临募不到资，投不出去两头吃瘪的困境。

究其缘故，主要源于比年来大国干系趋于告急，招致中概股接连暴跌，中概股外洋IPO几近停摆，关于美元基金而言，登岸美国本钱市场上市是其最中心的退去办法，一旦在退去环节显现风险，关于进一步召募后续资金有着明显的影响。

比拟退去机制存在不确定性，关于美元基金而言，投不出去才是他们最大的贫苦。

随着大情况的变迁，如今的风口行业也显现了转向，挪动互联网年代红利以前完毕，科技主题成了VC/PE眼中最可期的将来，至于其他赛道好比消耗、TMT，已然性感不再。

但是在当下最火热的硬科技范畴，美元基金很有约莫只是局外人。

某头部人民币基金合资人对此表现，用美元支持中国科技提高，处理"卡脖子"成绩，挣脱对外依托，这在逻辑上就不建立。

美元基金团队出席硬科技赛道（神州时报）

美元投不进硬科技已是显性困难，但触及范围显然不止于此，一切人都要做好预案。一位非硬科技的SaaS企业创始人泄漏，公司已和先前轮次的美元资方做好商定，假如将来因美元股东而影响企业上市，则需美元事先退去大概拆VIE置换人民币主体。

触及武艺和数据宁静的初创企业，在融资时对美元基金尤其审慎。“一定是人民币优先，现在约莫的优先级，头部人民币、顶级美元PE、顶级美元VC，最初才是中流美元VC”。

这正是美元基金最焦急的困难。客岁彭博社的一篇报道扯痛了美元基金的神经——他们引以为傲的“长钱”，以北美LP为主的美元正在增速分开，业内直呼“美元LP大撤离”。

加强当地化，美元基金求变

实践上，面临上述的中心分歧，美元基金们也在纷繁求变。

从2021年开头，就有多量的美元基金试图转型，开头召募人民币基金，然后两年已往了，包含KKR在内，美元基金在人民币基金的召募进度上基本处于雷声大雨点小的阶段。

究其缘故，主要是人民币基金的出资人属性和美元基金过往的调性不合所致。

寻常而言，国内人民币基金出资方主要来自三类：当局，险资，高净值群体。此中，高净值群体广泛包含了母基金、三方财产、银行私行、上市公司/企业家/家办以及切合及格投资者标准的散户等等。

当局和险资是相对的“大头”，是人民币募资上范围的“基石”。

“但凡人民币基金想募得大点，好比30亿，没当局的钱一定不可，假如想50亿往上，没有保险的钱，想都不要想”，一位资深IR泄漏。翻看客岁范围超70亿的人民币基金，好比源码和钟鼎，LP阵容均重申了险资LP的存在，源码更是“近10家险资”。

人民币基金火热的眼前，美元基金渐渐隐身（界面讯息）

但险资有个不成超过的硬性门槛——GP要有最少30亿人民币范围的过往办理纪录。光这一道关，几乎把一切人民币基本单薄的美元基金挡在门外，业绩再好也于事无补。

即使是KKR等传统大牌美元基金，即使满意了过往办理纪录的门槛，美元基金和人民币基金的文明差别也将严峻打击其投资听从。

一些美元基金在相反决定机制上有个bug——IC（投资决定委员会）设在外洋，当地募资、投资乃至财务招聘等轻重事件都要向外洋报告审批，这就成了一个大型“跨文明交换现场”。

某纯美元基金PR就曾表现，苦于不知怎样跟外洋总部表明“媒体互助”这笔预算，由于外媒生态不是相似互助情势。

试想，假如连一笔小预算都要头疼，更不要说高度繁复、优点错综的人民币募资事情，要斲丧几多相反本钱。

遭到外洋总部的掣肘，当人民币基金纷繁跑到县市看项目，和当地企业打牌喝酒时，美元基金却由于合规缘故，很难去“放下身材”，招致进一步出席那些潜力项目构成恶性循环。

除了文明分歧外，美元基金的高管对外洋市场认知不敷也会给基金在中国的提高带来一定的负面影响。

以红杉本钱为例，在2022年4月鲁洛夫·博塔上任红杉CEO后，他主导建立了名为红杉基金的单一、永世常青基金，旨在重塑其在美国和欧洲的投资布局，即计划红杉基金绕过风险投资的基本限定，无穷期地投资和持有公用股票。但这类严重厘革无一实用于本钱端正更为严厉的红杉中国或印度基金。现在后，红杉美国这一严重变革蒙受了LP的严厉批评。

只管红杉在拆分前便长时接纳了当地化的运作形式，分散在前述三大地区创建了扎根当地的投资团队，各地区主体不休拥有独立的一切权和投资决定权，为维持强壮的品牌力气，红杉本钱则选择性地把背景本能机能举行举世会合化办理。

但随着各地区的业务主体都成为当地市场投资首脑，更深度的当地化提高使背景本能机能的会合化运营渐渐成为包袱，此前红杉各地区共用同一品牌，也以前给创始人和成员企业带来了一些困扰。

拆分换帅眼前，美元基金可否包围？

只管美元基金面临种种新的挑唆，但是无论是红杉中国的沈南鹏，照旧KKR亚太的掌舵者路明，他们可以说是超少数行家业浸润多年，既懂中国又懂美国的投资人。

以红杉为例，红杉中国基金建立于2005年9月，由沈南鹏与红杉本钱协同兴办，定位于“创业者眼前的创业者”，数年间投资组合席卷了一大批国表里着名新经济企业，是比年来投出IPO数目最多的头部机构之一，仅独角兽就投出了字节跳动、SHEIN、近景动力、Canva等，沈南鹏更是被称为中国的“投资教父”。

在这个光环的影响下，只管客岁在美元基金全体募资惨淡，红杉中国逆势完成新一期约90亿美元基金的召募，收到了凌驾120亿美元的认购，体现出外洋LP对其投资才能的一定。

红杉中国客岁告捷募资90亿美元（界面讯息）

比拟红杉印度基本只聚焦于科技范畴的投资，红杉中国的投资范围更为全盘。

依据清科数据，红杉中国在科技范畴的涉猎主要会萃在信息科技范畴，迄今算计投资科技公司389家，其他主要投资范畴为医疗康健、企业办事、消耗生存、文体行业、金融、电子商务和消费制造，均切合红杉中国全体投资理念。

而KKR的亚洲新掌路径明只管低调，但是也是一个不折不扣的业界白叟。

依据材料体现，路明在70年代末在武汉大学攻读经济学， 随后被选中出国攻读企业办理，成为中国第一批MBA。

在返国后，路明到场了中信团体卖力起中信在资源和金属范畴投资，并常常直接到场浩繁企业的办理改良。最着名的案例是在1988年，路明代表中信团体以3350万美元的价格收买了美国特拉斯华州克莱芒市一家濒临休业的老钢铁厂，并更名“中信钢铁公司（美国）”，这是国内最早的外洋收买案。

今后五年里，路明带领着这家钢铁公司举行了洗心革面的变革，告捷地将其从停业的边沿拯救了归来回头。一此中国人将一家美国公司起死回惹事先在美国惹起不小惊动，凭此路明也显如今《Business Week》杂志的报道里。

依靠着其精良的体现，路明成为了摩根大通在亚洲首支基金的合资人，后续在2006年到场了KKR并从业至今，可以说是见证了美元基金在中国的一块往事。

红杉和KKR的构造架构厘革也给了我们一个察看美元基金求变的视角，为了不错过将来在中国的投资机会，选择了更懂中国的人和愈加独立自主的团队。

除了在人事和决定上的调停，也有不少美元基金开头积极召募人民币基金，为将来进一步布局中国投资时机做准备。

资产范围逾8000亿美元的汉领本钱在客岁5月公布取得上海市QFLP（及格境外仅限合资人）试点资历，可以将境外本钱兑换为人民币资金，投资于国内的私募股权市场,积极拓展人民币市场的投资时机。

LVMH旗下私募股权基金L Catterton以前公布完成了首只人民币基金的募资，首期募资范围到达10亿元人民币，估计总范围20亿。

美元基金可否告捷转型迎来第二春我们尚未可知，但是从各种美元基金的意向来看，很分明美元基金和眼前的投资者们并不想错过将来中国的投资时机。