上海机场、白云机场股价跌出两年新低，免税业务对机场业绩影响毕竟有多大？

从保底“摇钱树”到“超才能”散失，再到本年“东山再起”，机场业绩与免税店体现休戚与共。

8月21日午间，白云机场（600004）和上海机场（600009）双双公布廓清告示，称与中免扣点调停的成绩不实。当日早间受网传消息影响，上海机场和白云机场双双惨遭跌停。此中，上海机场股价创近两年来新低，白云机场则创出26个月新低。

白云机场告示称，白云机场与中免没有探究过扣点调停的成绩。现在公司不存在应披露而未披露的严重信息。上海机场则表现，网传“上海机场将与中免重签免税协议，其扣点率大幅下降”，经公司董事会核实，以上网传内容不实情。

停止8月22日尾盘，机场板块持续走弱，上海机场跌2.84%，白云机场跌3.37%，中国中免（601888）跌2.51%。

免税业务对机场毕竟意味着什么？

据多家机构研报指出，机场收入主要分为起降费、停场费、游客办事费等航空性收入和免税租金、倾销收入等非航空性收入。此中，机场的区位决定了客流量及航空性业务收入范围，而非航业务则起到流质变现的作用。同时，由于其高毛利的特性，非航收入决定了机场的红利水平差别，非航收入占比高的机场通常红利才能更强。而非航业务中最中心的是免税批发业务，影响免税收入的要素主要有国际和地区游客量、客单价、浸透率、扣点率和保底金额等。

保底的“机场免税收入”堪比“摇钱树”

疫情前，上海机场（浦东、虹桥机场）、广州白云机场作为大流量的国际复合型枢纽机场，对免税业务的互助以及抽成比例具有较强的议价权，可以享用到每年免税店高额租金收入带来的宏大红利，进一步推进机场营收低落。

具体来看，上海机场和白云机场的免税地区由中免团体及旗下的日上上海和广州新免独家运营。

2017年5月，中免中标白云机场免税业务，接纳保底+提成的收钱形式。中免每月交纳策划权转让费，即为月保底策划权转让费（月保底贩卖额×提成比例）与月实践贩卖提成额（实践贩卖额×提成比例）两者取其高。T2航站楼启用条件成比例为39%，启用后提成比例为42%。

事先估计，该进境免税项目策划互助协议期内将给白云机场带来21.26亿元的业务收入。协议停止日期为T2航站楼启用日（2018年）起满6年，如中免公司经过稽核评定，白云机场赞同协议期延伸三年。

中免和白云机场免税店项目标互助内容

T2航站楼投产动员白云机场免税业务于2019年发作式增长。据国金证券于2022年8月1日公布的研报体现，2018年，T2航站楼投产，免税商业面积扩展至5944平方米，兴奋游客消耗。2019年中免在白云机场的免税贩卖额为19.22亿元，若按均匀40%的扣点率预算，则公司免税收入为7.7亿元，高于当年保底。

2018年9月，日上上海中标上海浦东国际机场免税店项目策划权。相反接纳月实践贩卖提成和月保底贩卖提成两者取高的形式，再经过高达42.5%的综合贩卖提成比例（此中香化、烟酒、食品的贩卖提成比例为45%，百货的贩卖提成比例为25%）。

日上上海与上海浦东国际机场免税店项目互助内容

事先估计，上海机场2019年至2025年每年能拿到以亿元为单位的两位数保底贩卖提成，七年内能拿到最少410亿元。

上海机场免税提成保底收入

2017年至2019年，日上上海向上海机场付出的免税店租金逐年增长，分散为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元，占当年业务收入比重分散为31.69%、39.53%和47.60%。

以2019年举例，事先上海机场与日上上海两边条约实行情况正常，《上海浦东国际机场免税店项目策划权转让条约》整年完成业务收入37.88亿元。在出行游客消耗志愿加强的背景下，条约的顺遂实行进一步推进了上海机场商业餐饮板块的收入，完成同比增长37.06%至54.63亿元，占总营收109.45亿元的比例将近过半，而2018年同期该比例为近43%。

转机点：出境游客变小，互助形式调停

2020年疫情之后，受出境游客锐减，机场免税店客流遭到严峻打击。

与此同时，遭到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，另有入口关税持续下降等多紧张素的影响，机场口岸免税消耗的置办力以前产生了厘革，上海机场、白云机场等一线机场此前的免税红利难以为继。

2020年至2022年，主要受新冠肺炎疫情持续影响，商业餐饮收入同比大幅变小，免税店租金收入较疫情前有大幅下滑。据汹涌讯息记者梳理，2020年至2022年上海机场免税店租金收入分散为11.56亿元、4.86亿元以及3.63亿元（当年该数据为“整年免税条约收入”）。白云机场2020年及2021年整年免税租金收入约2.96亿元以及1.23亿元。

同期，上海机场营收分散为43.03亿元、37.28亿元和54.8亿元。白云机场2020年及2021年营收分散为52.25亿元和51.8亿元。

随着疫情的打击，国际客流的骤减，人流茂密区驻足时间变小，机场纷繁与免税品贩卖企业调停互助形式。

2021年初，中免与浦东机场就免税策划权条约举行严重修订，签署增补协议。机场的免税互助收钱形式也从之前的“下有保底、上不封顶”变化为“下无保底，上有封顶”，而封顶金额就是最初的保底提成金额。

据增补协议先容，2021年至2025年上海机场免税店业务收入的完成很大水平上取决于疫情的历程及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的规复情况，具有不确定性。

具体来看，当月实践国际客流未凌驾2019年代均实践国际客流的80%时，月实践贩卖提成为“人均奉献×月实践国际客流×客流调治系数×面积调治系数”。若当月实践国际客流凌驾2019年代均实践国际客流的80%，月保底贩卖提成为“当年保底贩卖提成÷12个月”。

此中，“客流调治系数”按月实践国际客流与2019年同月实践国际客流之比，从低于30%至高于120%分散由高到低渐减对应不同系数；“面积调治系数”按实践开业面积占免税园地总面积的比例，从低于10%至高于70%分散由高到低渐减对应不同系数，当实践开业面积占免税园地总面积的比例为0时，面积调治系数为0。

关于上海机场与日上上海签署的上述《增补协议》，当年天然构公布研报解读，以为上海机场免税租金议价才能减弱。新协议取消了保底与分红二者取高形式，第一，保底，金额未调停，但由免税收入底限变为极限，且商定对应国际流量。疫情影响消弭后，向上弹性散失。第二，分红，与实践贩卖额脱钩，改以2019年人均免税收入为基准，主要与实践国际客流挂钩。

时任上海机场董事长莘澍钧在2021年4月23日举行的2020年度业绩分析会上表现，在没有产生新的不成抗力事变或严重情势变动时，该协议的效能将一直坚持好效，直至原条约商定的限期届满为止。

8月21日，上海机场在廓清告示中表现，现在公司与日上上海的干系事项仍按此前的《上海浦东国际机场免税店项目策划权转让条约之增补协议》实行。

2022年，受新冠疫情影响，广州白云国际机场国际相差关游客吞吐量大幅变小，为合法公道处理免税租金收取成绩，白云机场与广州新免于客岁6月签署免税增补协议。

两者的策划权转让费收取形式安定，参考国际客流规复水平与开业面积比例，对月保底贩卖额举行调停，同时进境店协议期延伸2年，协议停止2029年4月25日。据增补协议先容，2022年及自后年度免税租金收入的完成很大水平上取决于疫情的历程及白云机场国际航线客流的规复情况，具有不确定性。

事先天然构对该协议解读为“短期保底下降，免税弹性保存”。据国金证券客岁8月1日公布的研报体现，增补协议使白云机场短期保底额明显下降，同时增补协议维持原协议扣点率，策划权转让费收取形式安定，且进境店协议延期至2029年，白云机场得以保存免税租金的向上弹性。公司原协议的保底金额较低，多个免税商或有才能到场招投标，因此协议条款相对有利。

重新起步：一季度免税收入大涨，可否重返火爆？

本年以来，航班游客量渐渐规复，机场的免税业务也终于有所转机。一季度上海机场免税条约收入3.3亿元，同比增长182.05%。

机场方面也有所举措，上海机场进一步开头加强免税业务板块。为了加强非航业务板块竞争上风，顺应国内免税旅游行业提高趋向，上海机场在本年1月中旬公布设立合资公司并购资产，收买日中免日上互联科技仅限公司12.48%股权、Uni-Champion32%已刊行股份。买卖总投资金额16.98亿元，上海机场出资额占比80%，为13.58亿元。

依据东吴证券本年8月20日公布的研报体现，因2022年全体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行干系产业链受触及较大。随着本年来举国各地对疫情防控办法举行调停，国内出行可能渐渐规复，动员产业链干系公司业绩回暖。看好国内疫情清醒带来的旅游批发景心胸提升。

国际客流方面正渐渐规复。据民航局数据体现，本年7月暑期繁茂需求推进航空运输市场持续增长，民航客运范围创月度汗青新高。此中，国际客运市场仍处于规复阶段，共完成游客运输量335.3万人次，环比增长32.6%，客运范围相当于2019年同期的50.9%。

政策端方面，出境游再次迎来重磅利好消息。8月10日文旅部公布第三批出境团队游国度名单，包含日韩英美澳等国。至此，出境跟团游国度和地区由此前的60个扩展至138个。别的，近期国度政策明白勉励增长国际航班，同时与多国推进互相往来签证便宜化的办法。

不外，机场国际客流的规复与免税业务的回暖仿佛还不克不及直接划等号。近期，汹涌讯息记者在上海浦东机场、虹桥机场、都城机场等多个一线机场的察看以为是，规复业务的免税店，进店游客量与疫情前比拟仍有不小差距。

业内人士李瀚明报告汹涌讯息记者，机场免税业务规复尚不及预期，一个缘故是由于免税市场竞争极为剧烈，日韩、东南方亚等地很多免税店都给较低扣头，中国机场免税店价格上无分明上风；别的一个缘故是现在大局部出境游客都是行色急遽的商务游客，在免税店破费的时间不如休闲游客。再加上跨境电商入口的提高，人们置办扮装品等境外商品渠道愈加多样、体验愈加便利，都使得本年机场免税业务难以一下规复至疫情前的“火爆”。

依据华西证券在本年7月公布的研报体现，将来客流量规复正常后，好比2025年后上海机场将持续拿走机场免税渠道利润的大头；为了确保机场渠道价格的比力上风，机场免税店租金扣点率必要举行公道幅度的下调。