再质押后的以太坊，不是你想的那样

原文标题：Restaking: Everything Old is New Again

原文作者：David Han

原文泉源：coinbase

编译：Ladyfinger，Blockbeats

编者按：

以太坊的 Restaking 协媾和 LRT 正成为加密货币范畴内眷注的抢手。随着以 PoS 共鸣机制，并以近 1120 亿美元的经济宁静基金成为加密天下最大的宁静基金，再质押的看法提供了一种全新的为网络宁静奉献力气同时赚取分外嘉奖的办法。Eigen Layer 的告捷上线和快速成为第二大 DeFi 协议的内幕，进一步展现了再质押看法和武艺的潜力和吸引力。

再质押协议经过允许验证者将其已质押的以太币再次质押以保护新的活泼验证办事（AVS），不仅为验证者提供了一条分外收入的渠道，也为整个以太坊生态体系带来了新的宁静和财务动力。但是，随着 LRT 的提高和再质押机制的繁复性增长，新的风险也随之显现。这些风险不仅触及宁静性和财务安定性，还包含对将来以太坊共鸣协议安定性的潜伏影响。

弁言

PoS 共鸣机制是加密货币中最大的经济宁静基金，总额近 1120 亿美元。但保护网络的验证器并没有被升级到只在锁定的 ETH 上取得基本嘉奖。长时以来，活动实质押代币（LST）不休是到场者将他们的 ETH 和共鸣层收益带入 DeFi 范畴的一种办法——要么买卖，要么在其他买卖中重新抵押品。如今，重新计补的显现以活动性再质押代币的情势引入了另一层。

以太坊相对成熟的质押基本办法和过多的宁静预算使 Eigen Layer 可以以 124 亿美元的总代价锁定（TVL）发展为生态体系的第二大 DeFi 协议。Eigen Layer 使验证者可以经过重新使用其持有的 ETH 来取得主动验证的办事（AVS）来取得分外的嘉奖。因此，以液体重修协议情势的正中人也变得愈加广泛，推进了轻轨的分散。

话虽云云，从宁静和财务的角度来看，与现有的赌注产物比拟，重做和轻轨约莫会带来分外的风险。随着 AVS 数目标增长和轻轨的区分其运营商战略，这些风险约莫会变得越来越不纯透。只管云云，再质押（质押）嘉奖正在为一类新的 DeFi 协议奠基基本。假云云类提案取得实行，关于将赌注刊行变小到最低可行刊行（MVI）的单独讨论也可以进一步提高长时重债收益率的相对紧张性。因此，对重新取得时机的高度眷注正在成为本年最大的加密主题之一。

以太坊再质押基本

Eigen Layer 的重制协议于 2023 年 6 月在以太坊主网上上线，AVSs 将在其多阶段推出的下一阶段（2Q24）推出。实践上，Eigen Layer 的再质押看法为验证者创建了一种在以太坊中保护新功效的办法，如数据可用性层、rollups、bridges、oracles、跨链消息等约莫在此历程中取得分外的嘉奖。这以「宁静即办事」的情势代表了验证器的新收入流。为什么这成为云云抢手的话题？

作为最大的 PoS 加密货币，ETH 现在为保护其网络免受仇视大多打击拥有宏大的经济基本。但是，与此同时，验证器和押注 ETH 的不懈增长可以说以前超出了保护网络的必要条件。在兼并（2022 年 9 月 15 日）中，押注了 1370 万 ETH，约莫足以保护事先 2210 万 ETH 的网络 TVL。当我们开头公布时，如今约莫有 3130 万 ETH 被押注，以 ETH 计价的术语增长了三倍，但以太坊以 ETH 计价的 TVL 今天（比 2022 年底）实践上更低，为 1490 万 ETH（见图 1）。

过多的押 ETH 以及基本资产的宁静性、活动性和可靠性使其处于共同的位置，有助于促进其他疏散办事的宁静性。换句话说，我们以为重新思索作为一个看法在很大水平上是不成制止的，作为 ETH 固有代价的延伸。但是，没有无偿的午餐。为了确保这些办事的准确性，重注用于举动验证，并约莫遭到扣押或减少处分，相似于传统赌注。（也就是说，当第一组 AVSs 在 2Q24 中公布时，将不会启用砍杀。）相反，与赌注一样，重注运营商也会因其办事而取得分外的 ETH（或 AVS 代币）。

以太坊 LRT

迄今为止，Eigen Layer 的 TVL 增长令人震动，仅次于 Lido（以太坊抢先的液体赌注协议）。Eigen Layer 在保存大局部流程的存款极限的同时，以及在启动任何及时 AVS 之前完成了这一点。也就是说，很难将持续的补给需求与用户对短期点和空投农业的兴致脱钩。固然随着协议的成熟，从久远来看，重新计入的 ETH 数目约莫会持续增长，但我们以为，当点农业完毕时，大概假如早前 AVS 嘉奖低于预期，TVL 约莫会短期下降。

Eigen Layer 创建在现有赌注生态体系的基本上，经过抵押多样化的基本 LST 或当地赌注 ETH（经过 EigenPods）。步骤上，验证者将其退去地点指向 EigenPods，以赚取 Eigen 积分，这些积分将在将来兑换协议嘉奖。锁定在 Eigen Layer 中的 LST（150 万 ETH）约占一切 LST 的 15%，而锁定在 Eigen Layer 中的总体 ETH 占一切投资中使用的 ETH 的近 10%（3M 的 3130 万 ETH）。（LST 本身占生态体系中一切投资的 ETH 的 43%。）内幕上，我们以为，在 2023 年 10 月后，赌注需求安定下去后，重新调停是迩来对新验证器入职的兴致的缘故。2024 年 2 月，增长了 200 多万 ETH 的赌注，这与 Eigen Layer 存款极限的停息切合合。内幕上，一些 LST 提供商正在增长他们的目标 APY，作为使用重新投资的兴致来吸引新用户到他们本人的平台的一种办法。

从 LST 的盛行中学习，一个丰厚的 LRT 生态体系以前提高起来，有凌驾六种协议提供具有种种积分和空投方案的液体重装代币版本。在 Eigen Layer 中保护的 3M ETH 中，约莫 2.1M（62%）被包裹在二级协议中。我们之前在活动实质押市场见过相似的形式，并以为随着该行业的增长，交换品的多样化将很紧张。

从久远来看，假如当地赌注刊行因赌注到场增长而下降（随着更多验证者的到场，收益会低落收益率），那么再持有约莫是 ETH 收益率越来越紧张的途径。变小当地赌注 ETH 排放的单独讨论约莫会进一步提高重计产量的干系性（只管这在讨论阶段还很早）。

也就是说，AVS 的收益率估计在发射后将相对较低，这约莫会在短期内给 LRT 带来挑唆。比如，最大的 LRT 的 Ether.fi 在其 TVL 上收取每年 2% 的平台用度于「保险库办理」。但是，并非一切轻轨都有相反的收钱布局，在这方面另有竞争的余地。但是，假如我们用这 2% 的用度作为盘算盈亏均衡本钱的标题，AVS 必要为 Eigen Layer 的宁静办事付出约 2 亿美元的年化用度（重计 12.4 亿美元）来收支均衡——这比 Aave 或 Maker 在已往一年中收取的用度还要多。这提出了一个成绩，即为了提高 ETH 优点干系者的总体收益率，AVS 必要产生几多业务。

验证办事的显现

停止今天，尚未在主网上推出 AVS。第一个公布的 AVS（在 2Q24 年初）将是EigenDA，这是一个数据可用性层，可以发扬与 Celestia 或以太坊的 blob 存储相似的作用。在 Dencun 晋级告捷将 L2 用度变小 90% 以上后，我们以为 EigenDA 将成为模块化兵器库中更便宜的 L2 买卖的另一个东西。但是，构建或迁徙 L2 以使用 EigenDA 是一个缓慢的历程，约莫必要几个月才干为协议带来故意义的收入。

为了估测 EigenDA 的初始收益率，我们可以与以太坊 blob 存储本钱举行比力。现在，天天约莫 10 个 ETH 用于很多主要 L2 的 blob 买卖，包含 Arbitrum、Optimism、Base、zkSync 和 StarkNet（见图 5）。假如 EigenDA 看到相似的使用水平，依据我们的保守估测，每年重计嘉奖的年化率约为 3.5k ETH，相当于分外嘉奖的约 0.1%。头几个月的用度约莫乃至低于这一估测，只管增长多个 AVS 约莫会敏捷增长收益率。

在 Eigen Layer生态体系中构建的其他 AVS 包含互利用性网络、快速终极性层、地点机制证实、Cosmos 链宁静引导器等。AVS 的时机空间十分广泛，并且不休增长。重修者可以选择他们渴望用 ETH 抵押品取得哪些 AVS，只管随着每个新的 AVS，这个历程变得越来越繁复。

LRT 的挑唆与战略

这提出了一个成绩，即不同的 LRT 将怎样处理（1）AVS 选择，（2）潜伏的减少和（3）终极代币金消融。在传统的赌注中，验证者责任和收入之间的一对一映射是明白的，这使得 LST 成为一件相对简便的事变，思索到一切要素。但随偏重计，多对一布局在怎样累积和分派收益（和丧失）方面增长了一些非平凡的繁复性（以及 LRT 刊行人的多样性）。LRT 不仅付出基本 ETH 赌注嘉奖，还付出取得一套 AVS 的嘉奖。这也意味着不同的 LRT 刊行人付出的潜伏嘉奖将有所不同。

现在，很多 LRT 模子尚未取得富裕廓清。但是，假如每个项目仅有一个 LRT，给定协议中的一切代币持有人都约莫遭到一致的 AVS 勉励和减少条件的束缚。这些机制的计划约莫因 LRT 提供商而异。

一项发起是接纳分层办法，让 LRT 刊行人可以接纳一系列「高」和「低」风险 AVS，只管这必要创建尚未界说的风险标准。别的，依据架构计划，代币持有人的终极嘉奖约莫仍旧会在一切 AVS 中付出，我们以为这违反了风险分层框架的目标。大概，疏散式自治构造（DAO）可以决定选择哪些 AVS，但这让人质疑谁是这些 DAO 中的紧张决定者。不然，LRT 提供商可以作为 Eigen Layer 的接口，并允许用户保存 AVS 接纳的决定权。

即将面临的风险

但是，在启动时，重新预订历程对运营商来说应该相对简便，由于 EigenDA 将是唯一可以保护的 AVS。但是，Eigen Layer 的一个特点是，ETH 努力于一个 AVS，然后可以进一步转向其他 AVS。固然这可以增长收益，但也会增长风险。在撤消办事之间的减少和索赔条件的条理布局时，将相反的重计 ETH 提交给多个 AVS 带来了挑唆。每个办事都创建本人的自界说减少条件，因此约莫存在一种情况，即一个 AVS 因举动不端而减少重新计入的 ETH，而另一个 AVS 渴望发出相反的重新计入的 ETH 作为对受损伤到场者的补偿。这约莫会招致终极减少分歧，只管如前所述，EigenDA 在初始启动时不会有减少条件。

使此设置更繁复的是，Eigen Layer 的「聚集宁静」模子——此中 AVS 使用一个协同的赌注 ETH 池来保护他们的办事——可以经过「可归因宁静」进一步定制。也就是说，一局部 AVS 有约莫取得（分外的）重新使用的 ETH，该 ETH 仅用于保护其特定办事——这是为 AVS 付出保费的一种保险或宁静网情势。因此，随着越来越多的 AVS 的推出，运营商的人物在武艺上变得愈加繁复，减少端正变得愈加难以依照。除了这种重排繁复性之外，LRT 的扩展从代币持有者那边抽除了很多基本战略和风险。

这是一个成绩，由于终极，我们以为人们会去这些 LRT 提供商提供的嘉奖最高的场合。因此，LRT 约莫会被勉励以最大限制地提高收益率，以取得市场份额，但这些约莫会以更高的（只管是隐蔽的）风险为代价。换句话说，我们以为紧张的是风险调停的嘉奖，而不是相对的嘉奖，但约莫很难对此坚持纯透度。这约莫会招致分外的风险，由于 LRT DAO 被勉励最多多次重食，以坚持竞争力。

别的，假如 LRT 付出完全在 ETH 中完成，LRT 也约莫对非 ETH AVS 嘉奖施加下行兜售压力。也就是说，假如 LRT 必要将原生 AVS 代币转换为 ETH（或等价物）以便将嘉奖重新分派给 LRT 代币持有人，则重购的应计代价约莫会遭到常常性卖出压力的限定。

别的，LRT 还具有不成忽略的估值风险。比如，假如显现扩展的赌注提款行列（在以太坊的 Dencun Fork 之后，验证器流失限定从 14 变小到 8），LRT 约莫会从其基本值中暂且错位。假如 LRT 成为 DeFi 中被广泛承受的抵押品情势（比如，借债和存款协议中的 LST），这约莫会偶然中加剧算账，特别是在低活动性市场。

这是假定这些 DeFi 协议起首可以准确评价 LRT 的附带代价。实践上，LRT 代表了一套多样化的投资组合持有量，这些持有量的风险情况约莫会随着时间的推移而厘革。可以添加或删除新的因素，大概 AVS 本身约莫会改动其收益或偿付才能风险。假定，我们可以看到一个场景，即市场低迷约莫同时影响几个 AVS，从而毁坏轻轨的安定，并扩展欺压算账和市场动摇的风险。递归借贷只会扩大这些丧失。另一方面，可以将 LRT 分析为其准则和收益率组件的协议可以协助减小这种风险，由于代币化本金可以用作原始抵押品，而代币化收益率可以用于利率互换。

最初，正如以太坊团结创始人 Vitalik Buterin所重申的那样，在某些情况下，重构机制的严重妨碍约莫会要挟到以太坊的基本共鸣协议。假如重新持有的 ETH 数目干系于一切持有的 ETH 充足大，约莫会有经济勉励办法来实行约莫招致网络不安定的错误决定。

结论

Eigen Layer 的重定名协议可能成为以太坊上种种新办事和正中件的基石，这反过去又可以在将来为验证者提供故意义的 ETH 嘉奖泉源。从 EigenDA 到拉格朗日的 AVS 也可以大大丰厚以太坊生态体系本身。

也就是说，围绕基本协议接纳 LRT 包装约莫会招致不纯透重置战略的隐性风险，或与基本协议暂且脱臼。不同的刊行人怎样选择哪些 AVS，以及向 LRT 持有人分派风险和嘉奖，这仍旧是一个悬而未决的成绩。别的，AVS 的初始收益率约莫无法到达市场设定的极高预期，只管我们估计随着 AVS 接纳率的增长，这种情况会随着时间的推移而改动。只管云云，我们以为重新制造支持以太坊的开放创新，并将成为生态体系基本办法的中心局部。