sea(Sea坠落，”时光机“故事的另一面)

Sea坠落，”光阴机“故事的另一面

图片泉源@视觉中国

文｜读懂财经

今年二季度财报公布后，冬海团体（Sea）的股价当天重挫近14个点，随后末了了新一轮的下跌。停止9月15日，其市值已经缩水到351.96亿美元。客岁这个时分，冬海团体市值在1900亿美元支配，正在打击2000亿，并且是亚洲第三大互联网公司。

自上市以来，冬海团体不休备受投资人存眷的标的。停止2022年二季度末，冬海团体分别是景林和高瓴在美股的第七大重仓股和第五大重仓股。

在投资人眼里，东北方亚生齿凌驾7亿，年事布局以年老化为主，互联网浸透率较低，活脱脱像10年前的中国。而在东北方亚互联网故事里，冬海团体的业务涵盖游戏、电商和金融，几乎就是阿里与腾讯的团结体。

合法一切人都等候光阴实际在冬海团体身上重演时，故事再次产生转机。比来几个季度，冬海团体的营收增速持续放缓，游戏业务更是出现了下滑。这冲破了冬海团体已往以“游戏养电商”的展开形式。

在业绩疲软眼前，投资人也重新看到了中国式互联网故事的另一面。

在分裂的东北方亚市场，面临TikTok的步步紧逼，国际引以为傲的平台逻辑可否跑通，尚需不雅察。与此同时，只管深谙当地化之道，但当企业急速扩张历程中，怎样挣脱中国互联网乐成学的“地心引力“，也是这位生于中国天津、后入籍新加坡的企业家必要思索的。

至多从现在看，这些成绩仍旧没有答案。

不外幸而积极的厘革正在产生。克日，冬海团体（Sea）创始人李小冬在团体内部的悍然信中表现，公司最高办理层决定主动保持薪酬，直到公司完成自给自足。同时，公司的电商部分将撤出阿根廷，并关闭在智利、哥伦比亚、墨西哥的大局部业务，专注于听从和红利，而非增长。

不及预期的二季报

最新二季报体现，冬海团体（Sea）在营收不及预期的同时，电商与数娱业务增速持续放缓。从支出布局看，冬海团体主要有三块业务：游戏的Garena、电商的Shopee（虾皮）以及数字金融的SeaMoney。

在电商业务方面，2022Q2电商业务虚现GMV190亿美元，同比增长27.2%，GAAP支出18亿美元，同比增长51.4%，总订单量20亿次，同比增长42.9%。

只管电商支出增速尚可，但用户端数据的疲态已经显现。依据天风证券数据，Shopee二季度在举世购物品类中的各个关键目标，如下载量、使用时长、月活用户上持续排名仍然靠前。但比力第一季度和第二季度举世抢手使用排行榜，可以看到在第一季度中Shopee下载量排名第七，而第二季度中Shopee下载量跌出前十，分析Shopee挪动端下载量的高速增长末了进入缓冲期，新增下载量增长。而在互联网范畴，用户数据厘革屡屡是营收数据厘革前瞻性目标之一。

比拟电商来说，冬海团体的游戏业务更为“拉胯“。2022Q2数字文娱业务支出与预售办事支出均有所下滑。Q2完成GAAP支出9亿美元，客岁同期10.24亿美元，同比下滑12.1%；预售办事支出为7.17亿美元，客岁同期11.80亿美元，同比下滑39.2%。

在游戏业务业绩下降眼前，付用度户数据的下滑尤为分明。二季度，公司二季度季活用户同比有一定水平的下滑，付用度户大减，较Q1有略微好转。2022Q2，游戏文娱业务季度活泼用户为6.19亿人，同比下滑14.6%，环比上升0.55%，稍有仰面；季度付用度户数为5610万人，同比下降到达39.2%，环比下降8.63%，降速放缓。

只管数字金融业务仍旧坚持着高速增长，但由于占比力少，因此难以拦截冬海团体支出增速下滑的势头。

疫情红利退去，寻觅新“均衡”

比起增速放缓，更为舒服的是，游戏业务大幅下降冲破了冬海已往展开的形式。在已往相当长工夫里，冬海团体都是走着游戏赢利养电商的路子。

2018年岁字文娱业务的支出只需6.61亿美元，到2021年岁字文娱的支出高达43亿元。换句话说，冬海的数字文娱业务在三年工夫里增长5.5倍。

事先，数字文娱业务发作主要有两个缘故原因：一是《Free Fire》取得了宏大的乐成，游戏处于抬升生命周期；二是疫情的关闭，使得消耗者玩重度游戏工夫增长。

如今，《Free Fire》渐渐步入下行生命周期，疫情的解封又增长了消耗者玩重度游戏的工夫。与前者比拟，后者更多是行业性的成绩。但不同的是，大局部游戏行业的公司并不必要用红利来支持电商等烧钱新业务的运营。

2021年，冬海的数字文娱业务更是奉献了28亿美元。不外数字文娱这一整年的利润，基本都被投入到电商业务的获客傍边。2021年整年，电商业务的营销用度高达26.3亿美元。

今年二季度冬海的丧失之以是减少，一个很紧张的缘故原因是，游戏业务体现疲软，难以掩盖电商业务持续的高投入。二季度，数字文娱业务的利润为3.34亿美元，较客岁同期下降了54.97%，现在年二季度公司在电商营销用度上投入为6.74亿美元，与客岁同期基本持平。

尤其现在如许的微不雅情况以及游戏业务的颓势下，本钱市场愈加体贴的是红利才能。这个也可以从在电话聚会会议上分析师反复诘问的成绩上看出来。以是，Shopee和SeaMoney的增长和将来的持续红利才能对冬海来说会更减轻要。

但对冬海来说，问电商业务要红利并不容易。要晓得，Shopee每年30%的增速可以持续拉开和东北方亚地区内竞争对手的距离，但这是创建在每年巨额投入的基本上。一方面，在TikTok发力展开东北方亚电商业务的情况下，提高提成和加大倾销广告办事并不明智。另一方面，电商业务在积极搭建本人的物流体系，也必要临时的投入才干够看到积极的后果。

换言之，电商业务怎样做到“增长和丧失”的无效均衡，将是冬海将来几个季度的中心看点。

Sea必要回复的两个成绩

在冬海的故事里，工夫实际是一直绕不开的主旋律。一切人都寄渴望于，冬海可以画出腾讯+阿里的优美画卷。但是如今，这个故事正在面临应战。

第一大应战是，平台形式在东北方亚可否可行。这一点，在电商业务体现得尤为分明。Shopee全体走的是淘宝的途径——占领流量然后渐渐吸引品牌和搭建数字金融等增值办事。

但从现在看，Shopee的平台逻辑几多存在成绩。起首，东北方亚地区间仍旧存在诸多差别，与中美如许的大一统市场经济体有较大差距。就拿电商营销环节为例，印尼市场达人生态较为兴旺，可以更好地经过达人种草完成转化；但是在越南市场，达人很少且美妆垂类达人更少，这意味着国际的KOC、KOL种草玩法在越南市场是无法照搬的。

除了地区间的差别化，基本办法充足也极大限定了平台展开的速率。这也是Shopee积极布局物流体系的紧张缘故原因。只管基本办法充足成绩会随着工夫推进而失掉改良，但至多有一点可以确定的是由于东北方亚市场的支解、基本办法等要素，摩擦力一定比中国要大很多，这就要求Shopee要比国际平台更强的运营才能。

与此同时，市场对Shopee的平台经济生态毕竟能不克不及赢利，能赚几多钱也存在疑惑。在平台的商业模子里，只需平台生态的经济模子到达一定的临界点的时分，才干跑起来。

现在Shopee在各个市场的量可否充足支持它们把这个模子跑通，关于这个成绩的答案并不明晰。尤其是后续买家优惠增长和卖家扣点增长，这些厘革关于全体平台生态毕竟会有什么影响，也必要仔细不雅察。

除了业务逻辑面临应战外，冬海在高速扩张中出现的团队办理成绩愈加值得注意。今年8月，Shopee的新加坡总部忽然大范围毁约，此中付出部分是重灾区，几乎触及到了一切岗亭。

而在此之前，IT总部迁至深圳后，围绕着新任深圳CTO黄易成的一系列冲突也接二连三。好比，调停公司的稽核制度。

依据品玩的报道，黄易成上任后做的第一件大事是引入了字节跳动的OKR体系。而Shopee的OKR与绩效稽核的绑定干系十分频仍亲密，以季度为单位举行OKR订定，每个季度都市举行一次绩效稽核，加上年末的总稽核，整年共有5次稽核。

但在实践实行历程中，在Shopee国际团队牵头实行的OKR制度里，武艺团队每个季度都要破费近一个月的工夫，反复与中国高层们确认对齐OKR，但刚搭建起来的中国团队对OKR目标的订定和实行又短少连接性，常常上个季度定下去的偏向，下个季度就会被和盘推翻。

而这不外是Shopee在展开历程中的缩影。当这位中国出身的创始人在举世化的历程中遭遇了构造成绩，天性地去国际互联网展开里寻觅答案。但可惜的是，中国互联网的构造乐成学很难完全复制到举世化历程中。

从实质上讲，中国互联网考究大力出古迹，乐意实验更多的“脏活累活”。比拟之下，美国的互联网公司们更信赖设立端正和勉励，等候天然增长。终极带来的后果是，新来的人带来了新的办法论，打击了公司原有文明乃至丢弃了已往积累下去的优秀传统，尤其当业务碰到瓶颈，场面变得愈举事以控制。

内幕上，相似的文明冲突在很多举世化中国公司上都市出现，好比TikTok。不同的是，TikTok在用户端的统治力，可以让他们以更冷静的姿势去探究电商业务。

从这个角度上说，Sea想要复制阿里大概腾讯的故事并没那么容易。