退市5年后鞋王百丽再上市：毛利率65%，高瓴带来哪些改动
汹涌讯息记者 汪琦雯
公有化退市近5年，一代“鞋王”百丽“杀”回本钱市场。
3月16日，百丽潮水团体（下称“百丽潮水”）正式向港交所提交上市哀求。联席保荐报答美银证券和摩根士丹利。
易主高瓴本钱后，百丽潮水转型鞋服巨无霸欲再度上市。百丽潮水布局包含Belle、73Hours、Champion等20个差别化定位品牌，停止2021年11月30日止九个月收入约176亿元，归属于母公司股东的净利润近23亿元，毛利率安定在65%支配。现在市场估测，此次IPO范围约10亿美元。
值得一提的是，此前已拆分上市的活动鞋服署理业务滔搏国际控股仅限公司（6110.HK，滔搏），停止2021年2月28日止财年收入360亿元，净利润27亿元。
市值一度超千亿，公有化易主高瓴本钱
2006年，百丽潮水照旧中国批发额最大的女鞋批发商，2007年，以百丽潮水为主业务务的百丽国际（原上市代码1880.HK）初次在联交所上市，上市出售价为每股6.20港元，市值510亿港元，巅峰时期市值1500亿港元。
上市后，百丽国际大手笔先后并购多个鞋服品牌，包含妙丽、斑斓宝和森达，2013年还与女装品牌巴洛刻期本互助，初次到场女装范畴。
但是，2014年起，百丽国际线下提高遇阻，电商潮起时线上转型退步，业绩节节溃退。百丽国际年报体现，2016年净利润同比（与上年同期比拟）大幅下滑38.41%，2017年净利润同比变小18.09%，较2012年几乎腰斩。
招股书披露，彼时百丽国际曾试图对整个业务举行转型，但作为上市公司，转型约莫会遭到公开股票市场的压力影响，百丽国际终极在2017年选择公有化退市。
2017年7月，由高瓴本钱、智者创业等投资方构成的财团，以531亿港元正式公有化百丽国际，今后高瓴本钱主导了百丽国际的业务拆分与重组。
招股书披露，在上市前的股东架构中，由Muse Holdings终极控制的百丽国际经过Belle Brands持有百丽潮水100%的股份。Muse Holdings分散由智者创业、Hillhouse HHBH及SCBL分散持有 46.36%、44.48%及9.16%的权益。
此中，Hillhouse HHBH由Hillhouse HHBH LP终极控制，后者的独家投资办理报答HHBH Investment (高瓴)。SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全资拥有，由CDH Fund V, L.P.及其联属人士直接控制，并由CDH V Holdings Company Limited（鼎晖投资）终极控制。
张磊称百丽天然会创造批发业新物种
“没有哪个失败的企业每年能有几十亿元的现金流。”高瓴本钱掌门人张磊在其所著的《代价》中表明了投资百丽国际的初志。
从基本面来看，百丽国际退市前有400多亿元的年收入，60多亿元的税息折旧及摊销前利润（EBITDA），一年卖出6500万双鞋；旗下的滔搏活动则是近20个举世抢先的活动品牌的紧张批发伙伴。
以前，百丽打出“但凡女人途经的场合，都要有百丽”的标语。张磊看中的正是百丽国际大范围批发网络构成的线卑劣量入口以及全产业链才能。
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公有化后，百丽潮水全盘开启数字化转型，进驻电商及交际媒体平台。招股书披露，停止2021年11月30日止九个月，百丽潮水线上渠道收入占比超25%。百丽潮水的线下门店则进一步紧缩，从退市前的2.08万家缩减至9153家。门店选址也从百货商超转移到购物中央、奥特莱奥斯渠道。
“重生”后的百丽潮水，称已重回潮水鞋履市场“老大”宝座。据弗若斯特沙利文的材料，2020年，按批发额计，百丽潮水以前是国内范围最大的潮水鞋服团体，以11.2%的市场份额占据中国潮水鞋履市场第一。
百丽潮水的业绩也规复增长。停止2021年2月28日止财年，百丽潮水的收入为217亿元，同比增长8.1%；净利润达26亿元。停止2021年11月30日止九个月，百丽潮水录得收入176亿元，同比增长11.0%；净利润同比增长17.8%至23亿元。
图源百丽潮水招股书
在《代价》中，张磊称要将百丽国际打形成批发业的新形式，并称约莫仅有百丽国际天然会完成。
具体来看，从建模计划、消费制造、仓储运输、门店贩卖，再到会员办理，百丽潮水对产业全流程举行数据化。分析决定层面，百丽潮水畅过搜集及时人流数据及鞋子的试穿率、置办率数据，来调停贩卖猜测和库存参数。
百丽潮水在招股书中也对新形式有所披露。其反复重申的“订、补、迭”形式，指的是品牌在推当季新品时只下达预估销量的40%订单，低落由于误判潮水趋向而招致的库存积存风险；经过贩卖渠道数据的及时反应，品牌能将当季补货的订单到店周期紧缩到15天内；当季迭代的产物能完成季内发货，即从计划到产物到店最短为25天。
但值得注意的是，巨大的批发网络，也蚕食掉了百丽潮水的利润。
百丽潮水的贩卖及消费本钱一年高达162亿元，占收入比重接近75%。停止2021年2月28日止财年，百丽潮水的贩卖及营销付出总计84.4亿元。制品及原质料的采买、消费等本钱总计77.8亿元，而同期策划活动所产生的现金净额为44.3亿元，远不及采买及消费本钱。
贩卖本钱，图源百丽潮水招股书
消费本钱，图源百丽潮水招股书
收买品牌，大玩拆分
百丽国际在本钱助力下，不休收买鞋服品牌完满布局，进一步发扬本身批发网络的上风。
2018年，百丽潮水收买轻奢女鞋品牌73Hours，在2019年拿下美国活动品牌Champion在中国的署理权。停止2021年11月30日止九个月，Champion贩卖收入同比增长超70%；73Hours在2019财年至2021财年的收入复合年增长率达30.1%。百丽潮水还连续投资了高跟鞋品牌7or9、陌头风衣服品牌BEASTER（小恶魔）、衣服品牌白小T等。
招股书披露，百丽潮水现在已有20个自有品牌及互助品牌，价位掩盖群众、中端、中高端及高端市场，布局包含群众潮水、中端及高端潮水，功效休闲、潮水活力等。
品牌布局，图源百丽潮水招股书
接办后，高瓴本钱还主导了百丽国际的业务拆分与重组，剥离出活动鞋服贩卖业务滔搏活动，并于2019年主导了滔搏（6110.HK）登岸港交所，如今市值近400亿港元。
张磊十分看好活动鞋服署理业务，他在《代价》中指出，滔搏国际控股仅限公司（下称“滔搏”）是耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、北面等活动鞋服品牌的国内署理商，还探究多品牌聚集店的运营形式，开设TOPSPORTS活动城等。
疫情影响下，滔搏近两财年业绩增速大幅放缓，2021财年中报收入乃至同比下滑1.26%，净利润增速也同比减半。即使云云，滔搏仍获多家证券机构看好业绩清醒。
但值得注意的是，开源证券、浦银国际等机构看好滔搏，主要是基于其互助的品牌展望在大中华区规复增长，从而动员滔搏业绩清醒。
3月16日，百丽潮水IPO消息公布后，滔搏（6110.HK）一度涨超15%。停止3月18日尾盘，滔搏（6110.HK）收跌3.33%，报收6.39港元。
责任编纂：是冬冬 图片编纂：蒋立冬
校正：栾梦
