极简投研：东方财富

一、东方财富概述

1.产品：基金代销（63%）、证券交易（35%）、数据分析（2%）、互联网广告（1%）

2.公司介绍：

1）东方财富的创始人沈军，他是我国首批注册证券分析师，很早就是我国知名的股评家，股评家出身的他，自然深知股民心理。在创始人的影响下，聚集了一批人，东方财富最初是“股吧”，创办于2006年，然后东方财富变成了一个平台，“东方财富网”，以此平台为基础孕育了很多业务，这些业务包括：

①基金销售：天天基金网，业务是代销基金，营收占比达37%。

②券商业务：东方财富证券，业务是经纪、两融，营收占比达63%。

③金融服务业务：Choice数据终端，类似于wind这样的平台。

2）东方财富的赚钱模式十分独特，公司没有像wind那样依靠卖数据服务赚钱，没有像大智慧和同花顺那样依靠卖增值软件服务赚钱，也没有像百度那样卖广告赚钱，而是代销基金，2012年，东方财富旗下的天天基金网拿到了基金销售的牌照，并从2012年7月20日开始对外销售，至今，这块业务已经成了东财利润的第二重要来源，营收占比达35%。另外，东财于2016年收购了西藏同信证券，开启了互联网券商之路，如今券商业务是东财利润的第一重要来源，营收占比达63%。

3）东财在入口领域的竞争对手：同花顺、大智慧、wind、其他券商。

4）东财在代销领域的竞争对手：支付宝、蛋卷。

3.券商行业：

1） 资产负债率高：却并非坏事，如果不是好事的话，也是利弊参半。

2） 牌照壁垒：券商的核心竞争力不是高学历人才，而是牌照，为什么中金那么牛，是体制权力的变现。

3） 周期股：营收、毛利、净利并不稳定，波动极大，背后原因可能是下游企业的周期性和经济的周期性。

4）估值普遍较贵：

5）同质化严重：

二、东方财富SWOT分析

1、优势S：

1） 股吧带来的人气和流量：基本上中国有一半的股民，都是东财家的活跃用户，而这个流量优势，是赢者通吃，具有先发性独占优势。与传统券商相比，获客成本更低，人均净利润更高。

2） 互联网平台：以股吧聚集人气，以Choice的数据服务留住人气，再通过基金代理业务和券商业务将流量变现。

3） 三大牌照：基金代销牌照（代销）+券商牌照（经纪）+公募基金牌照（资管），而且自此以后，再也没有民营企业&互联网公司拿到券商牌照了。另外公司还有港股、美股券商牌照。

4） 营收净利稳步增长：近两年高速增长。

5） 盈利能力强：毛利率95%，净利率60%，ROE是14%，。

6） 营运能力强：三费占比由50%降至20%。

7）现金流充沛：类现金1340亿。

2、劣势W：

1） 资产负债结构很差：资产负债率70%，然而，这对于券商而言，可能是一件好事，至少利弊参半。

2） 分红率很差：分红融资比极低，还总是高送转。

3）股吧质量较差：都是短线投机客，分析深度很浅，只是在抒发情绪，在这点上不如雪球，然而，好像大多数股票投资者也只需要一个释放情绪的地方，而非一个阐述理性的地方，就好比，在高雅和低俗之间，虽然舆论偏向于前者，但是大多数人还是会尊重身体选择后者一样。

3、机会O：

1） 港股美股业务：原先公司并不重视，目前逐渐重视。

2） 一站式财富管理平台：随着东财牌照不断齐全，已然有了居民一站式财富管理平台的雏形，这样可以彻底击垮传统券商，并与雪球等彻底拉开距离。

3） 金融资产占比提升：国内经济一直在增长，居民受教育程度提高，整体金融资产占总资产比例提高。

4） 住房不炒导致资金或进入股市：

5）市占率提升：积压传统券商和互联网公司的市场份额。

4、威胁T：

1）竞争激烈：传统券商和新兴互联网公司。

三、东方财富的投资逻辑

1）东方财富的核心竞争力是股吧的人气和流量。与其他传统券商相比，股吧是东方财富最独特的地方，也是股民畅所欲言的地方，股吧的超高人气长盛不衰，东方财富的用户规模也在不断攀升。按公司PC+移动端的月活数据来看，基本上中国有一半的股民都是东财家的活跃用户。

2）先靠股吧积聚人气，再靠资讯和金融数据服务留存用户，然后靠证券业务、基金销售业务和广告服务将流量变现，东方财富的生意越做越大。

3）因而，东方财富既有互联网属性，也有券商属性，本质是互联网券商。

4）什么是互联网属性？互联网属性本质是固定成本很高、边际成本很低、舍命狂奔迅速做大、网络效应、赢家通吃、强者恒强。在此基础上，东方财富更进一步，成了一个平台，就像是微信那样的平台，这个平台聚集了很多人和很多个入口，入口连接了很多业务。这就好比是开赌场，里面人来人往，人聚人散，总是新陈代谢，每次都有不同，而自己却岿然不动，屹立始终，还顺带卖点饮料小吃、提供贷款和安保服务，当然自己不必亲自下场去做这些事情，只需要租赁或授权出去让别人来做，一方面省心省力，另一方面这些业务也可以优胜劣汰，适者生存，让这个赌场达成正循环，而非竭泽而渔，因而赌场管理者最主要的工作，是构筑生态体系，而非亲自下场。

5）什么是券商属性？是拥有牌照的中介。中介意味着轻资产、无本买卖和寄生属性，牌照意味着壁垒和垄断利润。至于东方财富，则更进一步，得益于天时地利，一家互联网公司因为机缘巧合，当然也有自己的竭力争取，居然有了牌照，而后再难有互联网公司有牌照。因而，既有互联网属性又有券商属性的东方财富是十分稀缺的。

6）总之，作为互联网券商的东方财富，与传统券商相比，公司有内容、有互联网基因，而且这个互联网优势是一家独大，赢者通吃，对第二名是极度排斥的；与同是互联网公司的雪球、同花顺等相比，东财有牌照，而且国家已经停止向互联网公司发放牌照。总之，公司的优势极大，且难以撼动。

7）当然，风险与机遇共存。对于互联网属性，其实每个券商都在做类似股吧这样的东西，当然由于互联网的强者恒强属性，所以很难，另外股吧质量越来越差，很少有深度分析，都是情绪的释放，可能随着中国资本市场越来越成熟，会给其他互联网平台以可乘之机。对于券商属性，指南针已经获得了牌照，打破了不再给互联网公司颁发牌照的先例。

8）当然，就好比是个男人就知道那个女人很好看一样，所以我的喜欢算个什么呀，是的，东方财富一直都很贵。

四、估值

1）估值：6.99元/股

2）安全边际：80%

3）建仓价格：5.59元/股

4）建议仓位：20%