小白学价值投资系列 71：地素时尚，中高端品牌女装的典范
1. 基本情况
上海魔都的公司，主营中高端品牌女装的服饰时尚集团，2002 年成立，2018 年上市。
分别创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合、敏捷的供应链管理、策略性的营销网络布局、精准的品牌定位、全方位的品牌推广及优质客户群的培育积累，在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。
明星实力代言，持续增强品牌力拓展与输出，IP 合作是很好的方向：
企业文化：爱创造一切
主要是华东地区，高毛利是优势：
利润率很稳啊，74% 毛利率，22% 净利率，这个在服装行业简直是无敌的存在。
主打时尚，那么肯定吃费用了，重研发 + 营销，需要不断追赶潮流：
数字化转型大势所趋：
2. 价值几何
a. 盈利视角
营收缓慢增长，今年出现了首次下滑，全年预计 25 亿营收。
6 亿的利润能力，今年只有 4 亿左右，降幅在 30% 以上：
主要是**影响销售收入和利润的下滑：
机构预测未来可以恢复并增长到 7 亿以上：
估值：历史市盈率在 12-18 倍之间波动，目前只有 10 倍出头。
服装行业这个进入门槛低，市场竞争太激烈，加上互联网电商、直播盛行等对企业利润的侵蚀，以及大环境**不好对大众消费、企业生产制造的扰动，偏向供应链端缺乏稳定大客户或者品牌力弱的中小企业会很难很难。好的一面就是服装是刚需，每年都有稳定的需求，只要公司营收没有大幅的恶化，且在积极的经营，未来总会迎来市场的春天。
对于地素时尚，品牌力不错，现金流又充沛的，其实问题不大。10 倍估值给稳定可复制的年份，5 倍给高毛利溢价，15 倍是比较合理的估值。
现在 4 亿，未来保守 7 亿，那么 4 * 15 = 60 亿，7 * 15 = 105 亿。60-100 亿是可预见到的市值波动区间。
当前市值 70 亿，到 100 亿是 40% 以上的空间。
我们来简单标记下价格：
历史波动很有规律，大底附近，调整的也很充分，只待东风：
b. 净资产视角
roe 2021 年稳定在 19%，今年利润滑坡降到了 12%。那么对应的 pb 底价为 2-3 之间（6 个点 1 pb）。
实际 pb 走势：现在基本是历史最低，理想情况，pb 会在 2-3 之间波动。行业竞争激烈，也没啥炒作理由，所以溢价能力很差，高的时候也就 3.5 pb，对应 21% 的 roe。
所以，我们最好是低于 2 pb 的时候再考虑，越低越好。每股净资产 7.5，低于 15 块可以考虑。
3. 同类公司对比
服装行业这个产品的时效性很重要，就是说存货太多，过时了，卖不出去了，存货减值损失就是必然。
挑了几家服装公司我们看看：
地素只有 3 个亿的存货，最近几年并没有出现大幅的卖不出去货的情况（最新 3.9 个亿）：
而歌力思 7.6 亿（/ 24 亿营收规模），太平鸟 24 亿（/ 100 亿），海澜之家 90 亿（/ 200 亿），森马服饰 47 亿（/ 150 亿），孰优孰劣，一目了然。
机构喜欢：北向喜欢太平鸟和森马，公募基金偏向地素时尚和海澜之家。
过往盈利能力：地素时尚和海澜之家占优。
债务和营运能力：还是地素时尚综合性价比更高。
海澜之间乍一看也还不错，但是规模已经很大了，现在营收增长一直看不到，给了谁都会没有耐心拿着它。
4. 市场的声音
公司回购股票是积极的现象，比那些默默无闻的公司强太多。
公司分红慷慨，对于一个服装公司不容易，别人都在为生存担忧公司还在大把的分钱（账上还有 20 亿的货币资金）：
end
地素时尚这种票，往往是不看到业绩拐点很难有好的表现。市场和行业悲观的时候，往往会在 10 倍估值附近一直趴窝。结合过去 5-6 亿的最大盈利能力，可支撑的市值也就是 50-60 亿。
我们买到低于 60 亿的价格才可立于不败之地。
吸引大橘子的核心点还是高毛利 + 低存货 + 高分红 + 美好富有活力的企业文化，未来服装板块起风了，地素还是不缺表现机会的！
说明：大橘子会尽量用简洁傻瓜式的语言来分析标的关键点，对潜在牛股做“轮廓”方面的浅析，帮助大家识别价值。如果第一印象觉得不错，大家可以继续深入公司业务和财报中研究下，最后再做投资决策。
提示：以上分析和标的仅供参考，不构成投资建议。我们要懂得时刻敬畏市场，对自己的钱包负责。
