郭广昌卖卖卖资产：“中国式巴菲特”浮沉

郭广昌卖卖卖资产：“中国式巴菲特”浮沉

郭广昌表现，“今后，复星就聚焦两个主业，分散是生物医药和文旅，走上轻资产运营的路途。”

??懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

4月16日，复星国际（以下简称“复星”）最新披露了与法国巴黎保险团体就出售比利时保险公司Ageas股份的买卖细节，出售的总价介于6.26亿至6.7亿欧元。

复星表现，此次出售事项是精简投资组合及聚焦中心业务战略的一局部。

2014年，在清华大学经济办理学院建院30周年系列论坛上，复星团体创始人郭广昌说，“我们几乎实确老老实实地学习巴菲特”。

2024年，郭广昌已较少再公开提到巴菲特，而是忙着“卖卖卖”，勉励各位活下去。从非中心资产，到优质中心资产，他一边叹息，一边送别。

十年，这位号称向巴菲特学习的人，早就变了容貌。

停止客岁末，复星完成业务收入1982亿元，同比上升8.6%，归母净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元。

此中，四大中心从属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文收入增长分明，奉献率占比72%。

与2022年郭广昌遭遇的“完善风暴”债券危急，这份业绩仿佛展望向好，但远没规复到2020年80亿、2021年100亿的净利润。

从1992年攥着3.8万元的起步资金，一度把复星系打形成8500亿的庞然大物，又敏捷将资产缩减到8000亿，郭广昌履历的沉浮，大概也是外界不可思议的。

01 ｜巴菲特信徒

郭广昌以前说过，复星的提高得益于“在切合的时间做了切合的投资”。

在浓厚的年代背景下，加上一局部共同的本钱运作之道，郭广昌的前半生快速把公司强壮。

他曾表明，复星的第一个100万元，靠扣问赚到。第一个1000万元，靠搞房地产营销赚到。第一个1亿元，靠生物制药赚来。而第一个10亿元，则是经过本钱与产业相团结到达。

2007年，复星国际在香港上市，这一年也是其运气的分岔口。

在此之前，郭广昌经过自有本钱、抑或借债召募的资金，先后入主豫园股份、建立德邦证券、组建唐山建龙钢铁、控股南京钢铁、入股国药控股、投资招金矿业等。

但这些钱远不克不及满意郭广昌的野心，他开头“拜师”巴菲特，渴望借助保险，撬动更大的资金池。

巴菲特的资金泉源主要是客户交纳的保费，在赔付之前，巴菲特使用这些资金构成“浮存金”的池子来投资，由此作育了伯克希尔·哈撒韦商业帝国。

2007年，复星以增资扩股的办法，入股事先显现偿付才能危急的永安财险，成为其第二大股东，正式进军保险业。

据新财产统计，停止现在，复星系经过倡导设立、并购、参股及二级市场增持等办法，涉足的国表里保险类公司最少有21家，投资范围凌驾330亿元，基本完成了保险全产业布局。

复制“巴菲特形式”很难，郭广昌也上心思准备，以是动手的险企以境外为主。

比如，复星国际与美国第二大寿险公司保德信金融团体团结组建了复星保德信人寿，又抄底欧债危急，豪掷10.38亿欧元收买葡萄牙保险团体的80%股权，后增资5亿欧元把持股比例升至约85%。

一块上，郭广昌放纵“买买买”，复星的资产范围从2007年的669.58亿元，变大至2023年的8083.88亿元，总债券也从219.18亿元增至2119.24亿元。

依据其假想，在2020年支配，复星的资金泉源能更多地依托保险公司提供的浮存金，渐渐过渡成以保险为中心的办理公司，进而无穷接近巴菲特形式。

但与巴菲特1470亿美元的保险浮存金比拟，复星的保险业务头顶着政策红线，注定无法成为上心的投资杠杆。

在复星的四大板块中，康健、兴奋、智造卖力托起郭广昌的投资抱负，富裕里的保险卖力赢利养家。

财报体现，2023年保险收入374.5亿元，远低于康健和兴奋，净利润达7.9亿元，是康健和兴奋利润总和的2倍剩余。

如今，郭广昌以前很少再公开议论巴菲特，更多是专注“活下去”的活着命题。

02｜ 谁是“弃子”？

债券眼前，不讲情怀，郭广昌已学会“有一种爱叫罢休”，四大业务板块无一幸免，利润奶牛和心头肉首当其冲。

2022年债券危急发作后，郭广昌卖掉持有的南京钢铁60%股份，江苏沙钢团体接办，换160亿元，远高于2003年16.5亿元的动手价，更别提时期还享用巨额分红。

复星系入股南钢近20年，是智造板块的主要利润泉源。2021年智造板块净利润有35.8亿元，2022年仅剩12亿元。

郭广昌也真实心疼，多次在公开头合表达对南钢的可惜。但正由于南钢是利润奶牛，他不得不选择卖掉，以向外界转达决计。

因2023年卖掉建龙股份，复星退去整个钢铁板块，智造板块的利润持续下滑22.3%。

复星医药是郭广昌兴旺的出发点，也是上市最早的旗下公司，靠并购扩张维持范围和业绩。巅峰时，其市值一度站上2000亿，但押注疫苗失败，股价一块狂跌。

如此的成果，显然让郭广昌压力不小。2022年9月，复星医药遭到大股东复星高科技减持，而在已往十年中，复星高科技曾六度增持复星医药，总金额约27亿元。若非万不得已，郭广昌也不想动这个“亲儿子”。

兴奋板块是复星最大的营收泉源，这些年郭广昌没少在海表里“买买买”，却长时“增收不增利”。作为这一板块的上市公司豫园股份的资产欠债率持续提高，资金压力也蓦地上升。

2022年8月，转让豫园股份1.95亿股，换12.49亿元，助推当年净利润突涨。但在营收更高的2023年，其又堕入丧失。

郭广昌表现，“今后，复星就聚焦两个主业，分散是生物医药和文旅，走上轻资产运营的路途。”文旅板块的轻资产转型，还被复星高层点名表彰。

2023年，复星文旅出售土耳其、西印度群岛度假村，以及Thomas Cook旗下两个旅店品牌Casa Cook及Cook’s Club，完成了3.9亿元的现金回流。

随后，复星以回租的办法，持续运营西印度群岛度假村。停止客岁末，地中海俱乐部接纳租赁及办理形式的度假村占比为85%，自持度假村占比降至15%。

2024年初，市场传出消息，复星国际正寻求出售三亚亚特兰蒂斯奢华度假村的全部或局部权益，已向潜伏买家和参谋发送了信息，接洽目标包含中国国有企业和中东的财团。另寻求出售地中海俱乐部的少数股权。

曾被郭广昌寄予厚望的保险业务，与“巴菲特形式”相差甚远，拖累团体全体红利水平，2022年净利润创新低，仅为-29.7亿元。

为此，2022年泰康保险、新华保险、永安财险等均被减持，复星乃至不吝以丧失信5亿元的代价，出售美国保险公司AmeriTrust。

郭广昌的忍痛割爱，使保险业务2023年扭亏为盈，完成净利润7.9亿元。

乃至连唯一的券商牌照，郭广昌也拿来卖。据证券时报客岁6月报道，包含山东省财金投资团体等多家山东国资，拟从复星系收买局部德邦证券股权。但如今过了快一年，没有任何历程消息。

据不完全统计，2022年以来，除了复星医药、豫园股份、复星旅文等中心资产，复星系还减持了金徽酒、海南矿业、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、*ST广田、中粮工科等多家公司股票，估计这个名单还会拉长。

复星的赢利逻辑是“深度产业运营+产业投资”，一方面，复星又注意全产业链布局，如复星医药从开始的医疗诊断试剂、到入局仿制药和创新药等、再到哀求外洋药企的署理权，这势必必要富裕的现金流。

另一方面，复星的金融保险的驱动力不敷，依托借贷维持扩张。一旦碰到经济周期，就容易发作活动性危急。

郭广昌“卖卖卖”的同时，并没有完全停下“买买买”的步伐。复星系亦耗资130多亿元加仓房地产，以扩围大豫园片区，聚焦家庭消耗业务。

03｜“完善风暴”完毕？

郭广昌卖卖卖，后果另有6000亿债券压身？

停止2023年末，复星国际资产总额为8083.88亿元，此中欠债为5998.13亿元，资产欠债率为74.2%，较客岁年底的75.8%下降了1.6个百分点。

实践上，近6000亿元的欠债很大局部来自保险业务，属于条约欠债，并不必要团体包管。

真正让郭广昌头疼的，主要是计息银行借债及其他借债，2023年达2119.24亿元，较2022年的1210.39亿元，大幅上增近100%。

短期借贷及长时借贷当期到期局部达833.2亿元，应付账款及应付单子为264.1亿元，而公司账上的现金及现金等价物为924.6亿元。也就是说，其资金缺口达172.7亿元。

计息借债太多，对复星的利钱付出影响较大。2023年，其利钱净付出为120.7亿元，比2022年多了16亿元，眼前是借贷利钱率的增长。

复星严峻依托短期债券为长时投资提供资金，这种做法使短期借债急剧扩展，带来短债长投限期错配与短期偿债风险并存。

财报体现，2021年末复星国际策划现金流净额为-32.86亿元，基本疲劳为高企的债券提供保证，终极只能靠卖资产来告急回血。

2022年，复星国际完成非战略非中心资产退去签约超400亿元，现金回流293亿元，使策划现金流净额上升至17.64亿元。

2023年，复星国际完成退去签约200亿元，现金回流273亿元，进一步把现金流净额提高到151.62亿元。

但复星表现，将来2-3年复星国际债券均匀每年还要下降100亿元支配。这意味着，郭广昌还不敢容易松弛。“不要奇异，复星还会有一些重资产持续出售。”郭广昌重申。

2023年，复星四大中心从属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文收入奉献率占比72%。

此中，复星旅文坚持强壮清醒势头，整年收入达171.5亿元，同比增长24.5%，归属于母公司股东利润3.1亿元，完成扭亏为盈。

从现在的资产构成来看，富裕板块资产范围占比凌驾一半，标明郭广昌仿效“巴菲特形式”的决计刚强安定。

进一步拆解，资管的资产占比高于保险，后者的资产范围乃至不如兴奋板块，这又与“巴菲特形式”不同。

折腾了30多年，郭广昌与巴菲特大相径庭。

关于复星的“割肉求生”，以及最新业绩体现，遭到花旗银行、安信国际、华西证券等国表里机构承认，给出“买入”或“增持”评级。

投资者则是相对冷静，除了在2022年末至2023年初有过小幅的反弹，复星的股价尚未止跌。

东边财产Choice体现，复星的ROE从2007年28.17%渐渐下滑，2020年跌入0.43%的低谷，至今也才规复至1.12%。

外表上，复星枝繁叶茂，实则造血不敷，净利率呈下降趋向，由2017年的19.1%降至2023年2.7%，乃至低于两年定期的存款利率。

（图源东边财产Choice）

那场“完善风暴”，只是打击力度减小了，并未走远，复星照旧没能穿越周期。

分析：数据源于公开披露，不构成任何投资发起，投资有风险，入市需审慎。

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